【導讀】黃金連跌3個月，怎么看？

　　記者：閆軍

　　全球風險資產遭遇“黑色星期一”，避險資產黃金似乎也失靈了。

　　一方面，國際金價持續(xù)下挫。在抹去今年全部漲幅后，6月8日，現貨黃金和紐約期貨黃金再次下探，一度雙雙失守4300美元/盎司。

　　另一方面，資金正在撤離避險板塊。Wind數據顯示，截至6月5日，全市場20只黃金主題ETF整體規(guī)模較5月初縮水超260億元，規(guī)模縮水的原因除了凈值下跌之外，還有超113億元資金凈流出。

　　金價自今年1月底觸達5626.8美元/盎司的年內高點以來，中間雖有反彈，但已經連續(xù)3個月下跌，今日一度失守4300美元/盎司，原因何在？在地緣政治緊張的當下，黃金為何不能避險？從長期來看，黃金投資機會如何？

　　5月以來黃金主題ETF規(guī)模縮水超260億元

　　這一次，投資者沒有對黃金ETF“越跌越買”。

　　6月8日，現貨黃金一度跌破4300美元/盎司，觸及11周以來最低水平，同時COMEX黃金期貨較1月底的年內高點已經下跌超18%。

　　隨著金價下跌，資金也在撤離黃金板塊。Wind數據顯示，截至6月5日，全市場20只黃金主題ETF合計規(guī)模為3003.42億元，較5月初的3266.55億元減少了263億元。“跌跌不休”的金價影響了規(guī)模，更有113億元資金撤離了上述ETF。

　　具體來看，商品類黃金ETF自5月以來跌幅約0.5%，資金撤離明顯，華安黃金ETF自5月以來凈流出72.16億元、國泰黃金ETF和易方達黃金ETF分別凈流出16億元、10.54億元。而資金對同期跌幅普遍超10%的黃金股ETF態(tài)度不一，永贏黃金股ETF獲得3.8億元買入，而華夏黃金股ETF則有約4億元資金凈流出。

　　此前黃金價格大漲也成就了華安黃金ETF率先突破千億元規(guī)模，作為市場規(guī)模最大的黃金ETF，該ETF在今年金價最高點迎來規(guī)模新高，達到1354.75億元，隨后規(guī)模有所波動，雖然在3月2日再次突破1300億元，但整體呈現下滑趨勢。截至最新，該ETF規(guī)模為1016.15億元，迫近千億元門檻。

　　黃金為何如此急跌？

　　對于黃金板塊的大跌的原因，永贏基金表示，此輪下跌的背后，是上周五美國超預期非農數據引發(fā)的全球加息恐慌，疊加地緣沖突再起、流動性沖擊等多重利空因素的疊加。

　　其一，美國5月非農就業(yè)數據大超預期，徹底扭轉了市場的降息預期。數據顯示，5月新增非農就業(yè)17.2萬人，遠超市場預期的8.5萬人，同時3月、4月數據合計上修9.3萬人。強勁的就業(yè)數據疊加持續(xù)的通脹壓力，使市場對美聯儲年內加息的預期飆升。

　　其二，地緣沖突與流動性沖擊放大了市場波動。伊朗時隔兩個月再襲以色列，地緣局勢緊張推升油價，進一步加劇了通脹擔憂。

　　“美伊走向與海峽能否通航是最近一段時間影響黃金表現的主要因素，一是對寬松空間的影響，油價中樞的抬升已改變了美國通脹指標運行的區(qū)間，疊加仍然頑強的就業(yè)市場，年內寬松可能基本結束，美元易于走強。”博時基金基金經理王祥表示，同時，無論是海灣內基建受損的石油出口國，還是石油凈進口國，現金流均有所收緊，但這些國家恰恰是此前除中俄兩國以外的黃金最大邊際買家，央行整體買興有所下降。

　　在這一背景下，海外投行當前普遍看空黃金，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、德國商業(yè)銀行、美國銀行在內的多家機構下調金價預期，對2026年下半年或年底的金價預測集中在2850—3000美元/盎司區(qū)間，下調幅度在170—300美元/盎司之間。

　　更為重要的是，以AI為首的科技股板塊暴跌，引發(fā)了跨市場的流動性緊張，加劇了市場的波動。跨市場流動性沖擊之下，黃金的避險功能也被削弱。

　　有機構人士調侃：“多資產配置是把雞蛋放在不同的籃子里，今天發(fā)現籃子都在同一輛車上。”

　　央媽逆勢“大跌大買”

　　公募稱“黃金中長期投資邏輯未變”

　　黃金雖然是傳統(tǒng)意義上的避險資產，但從來不是低波動資產，以今年為例，金價在一月底“摸高”5626.8美元/盎司，又在3月23日跌至年內最低點4100美元/盎司，年內最大回撤超27%。

　　金價回調何時“剎車”？王祥認為，展望后續(xù)，黃金一個月波動率已從1月的40%下降至當下接近20%的水平，有望吸引中長期資金重新關注。如果未來霍爾木茲海峽進入有序開啟階段，油價有望回落，基于流動性收緊和供需變化對金價不利的邏輯都有望反轉。

　　在永贏基金看來，當前黃金急跌是典型的脈沖式擾動，而非基本面邏輯的結構性反轉。在市場恐慌情緒蔓延之際，支撐黃金中長期價值的核心支柱依然穩(wěn)固，板塊在經歷快速“殺跌”后，投資性價比反而更加凸顯。

　　首先，全球央行的戰(zhàn)略性配置持續(xù)支撐。

　　中國央行6月7日公布的數據顯示，5月末黃金儲備環(huán)比大增32萬盎司，達到7496萬盎司，為連續(xù)第19個月增持，且創(chuàng)下2024年底以來最大單月增幅紀錄。

　　值得關注的是，中國央行今年1—5月連續(xù)分別增持4萬盎司、3萬盎司、16萬盎司、26萬盎司、32萬盎司，從增持量與金價對比來看，呈現“大漲少買，回撤就多買”的態(tài)度。

　　永贏基金進一步指出，機構這種在價格調整期間逆勢“加倉”的行為，清晰地傳遞了官方機構“逢低布局”的戰(zhàn)略性配置信號，而非短期的價格追逐。

　　從更宏觀的視角看，截至2025年底，黃金在全球官方儲備中的占比已升至27%，超越美債成為第一大儲備資產，這一“去美元化”的長期趨勢仍在深化。

　　其次，短期宏觀利空的可持續(xù)性存疑。對于超預期的非農數據，市場有分析認為可能與世界杯賽事帶來的一次性需求脈沖有關，影響是否會持續(xù)，仍需觀察后續(xù)幾個月的數據來驗證。

　　此外，考慮到美國高企的國債利息支出壓力，白宮對降息的訴求是明確的，美聯儲貨幣政策轉為持續(xù)加息的可能性較小。一旦后續(xù)經濟數據回落，市場的緊縮預期很可能被證偽，屆時壓制黃金的金融屬性將得到修復。

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